投資路(17) 淺談本益比(三)

3、GDP成長率：

GDP成長率代表經濟的成長動能，當然成熟市場的GDP成長率並不高，但YOY增加或減少的幅度高於常態，股市會反應，這是最真實的經濟基本面。2001年巴菲特提出以股市總市值/GDP的比值去衡量股市的合理與否，200以上是泡沫！

4、產業成長率：

不同產業有不同本益比，因為期望不同、可預估性不同及爆發性不同，所以市場自然給予不同本益比，主要是買未來。

DRAM、塑化紡纖原料、鋼鐵、航運及TFT LCD可歸類為原料股，大部分以產品報價趨動股價，所以會有股價反映在前，獲利反映在後，當然操作方式會和一般教科書教導有異，【買在高本益比、賣在低本益比】是不錯的原則，也是所謂景氣循環股的特性，因為景氣循環股只有高峰及山谷的觀念。

至於成長性的產業不同，如半導體產業鏈、IC設計股、5G及手電動汽車。還有一些固定成本低，只要超過變動成本則可獲利，邊際效用高，如IC設計本益比往往達15~20倍，甚至更高，因為只有光罩及人事為主要成本，如果營收增加，營業利益率明顯增加，EPS跳升會較快。最近的半導體產能爆滿到明年，noncancellable order都被要求了，漲價也來了，IC設計都成當紅炸子雞了。

5、個股業績成長率：

公司Vision逐漸展現在業績及EPS，PER會逐漸上調，然後一直反映到合理本益比為止。

公司業績能做到區分三種層次最佳，第一為最基本的【固本】營收，只要有每年穩定獲利的【平凡】產品即可，成為公司不虧錢的依靠，代工亦無妨；第二為利基產品，享有獨特性或市場優勢的產品，此為貢獻EPS的主力，也是專門讓法人精算EPS用的，藉以評估合理EPS；第三為夢幻產品，暫以無可奉告面對大眾，讓法人以本夢比亂估一通，然後業績慢慢出來時，法人會將EPS不斷調高，股價當然不斷驚艷回報！本益比會不斷的調升。

6、股價高低：

股價高，限制了一般人介入的門檻，本益比相對較高。股價100元以上的本益比都不低，尤其股本小者更甚，可說是刻意保護股權，如以前的華園飯店即是。此外，敢玩籌碼少的高價股者都非泛泛之輩，當然無所謂真正的合理PER問題。

7、股本大小：

IC設計公司創意電子，2006年11月3日掛牌，短短二個月股價一路從38元，飆漲到波段的高點269元，漲幅超過五倍，本益比已高達100倍，交易所還祭出【昱成條款】及處置股票伺候。

原因無他，籌碼安定、新上市、IC設計公司、富爸爸及特定人拉抬是也！創意(3443)大股東台積電持股37.9%，股本9.64億元，台積電早早就聲明不賣出股票，創意如同聯電的智原，有富爸爸照顧，業績從月營收2億多、3.35億、4.81億、6.03億逐月跳升，果然展現十足的IC設計之特性，這類公司也成為市場人士覬覦的獵物。加上傳聞此為某特定人士的傑作，難怪引擎發動加足油門，一時還真難以冷卻！

結論是 : 股本愈小的公司，就需以高本益比或高股價限制市場人士染指。否則只能假裝無奈，如果3441大股東申讓個幾%，相信炒作的壓力比【注意股】及【處置股】還有用。

8、公司產業地位：

台積電經營是名門正派，市場都相信其全球領導地位，事實上也是如此，財務透明、乾乾淨淨，專注本業；技術精進；而聯電不斷搞財務，弄個五合一，違法西進案、大買庫藏股、減資，總是梟雄形象，因此股價差10倍，產業地位就決定了本益比高低！還有環球晶的矽晶圓全球坐二望一、聯發科的IC設計全球坐二望一，該等全球地位領導廠本益比30以上不為過。

9、公司誠信度：

不指名的兩家通路商，營業項目幾乎相同，EPS也不徨多讓，其中1家股價一直低於另一家10~20元，何故？真不願說實話給人家難堪，只能客氣的說市場人士不識樸玉也！其實看他們過去騙過多少法人，以及汲汲營營於股價，尚配有大家都認識的控盤手，本益比少給幾倍，剛好而已，真怨不得人！

10、轉機性：

2000年有生技股及網路股的【本夢比】，以DCF或被購併之價值評價，網路股還以Pageview*300元當評價，其實已脫離本益本的基本限制，當EPS為負，PER無意義。

但是公司原有EPS，再加一個【夢】，本益比可就一飛沖天了！金麗科(3228)微控制IC的設計商，股本6.78億元，EPS時好時壞，但都低於2元，市場因其【可能】打入OLPC的CPU供應鍊，股價拉升到超過500元，本益比也是100倍以上，轉機或炒作筆者也不知道！

11、稅：

1976年證所稅停徵至1988年的9月中秋節前夕，財政部長郭婉容宣佈從1989年1月起，財政部將對股票投資人課徵證所稅，只要交易所得達到三百萬元，就必須課稅。股市無量跌停19天以對，日成交量縮低到8億多元，當時到號子有趣的是看到很多股票會在11點出現唯一的1張成交量，稅的力量夠勁吧！

最近幾年的歡迎台商海外資金回台方案，台股的本益比也受到激勵。

12、利率：

以前常用以定存年利率的倒數為市場合理本益比，以定存年利率2%計，本益比應50倍，顯然背離事實過大；但是看看早期美國以年利率5.25%算，本益比應為19倍，和實際夲益比17.61倍相去不遠，其實這是成熟市場的資金成本理論值。

台灣是很特別的市場，過去資金充沛股市卻不漲，主要產業結構變化，產業大量外移，就業機會減少，投資人不敢涉險入市；而有錢的人，到海外擴充事業或投資港市及中國股市，資金調度中心則放在香港，甚至爭相在港掛牌，籌資中心也移至香港，滯留台灣的資金僅靠以前中產階級累積的資金放銀行，而銀行貸不出去，就成濫頭寸，而這批錢毫無冒險的本錢，造成低利率股市不漲的困境，處境如同當年的日本零利率而股市依舊波瀾不興。

最近利率也沒升，海外資金卻明顯回來了，主要是國際金融環境變化了，國際洗錢防制法上路了、中美貿易衝突，資金不得不回家投資了。

13、匯率：

經濟實力及資金的流通會影響匯率，以前70、80年代台灣匯率從1美元兌換40元NTD升至20幾元，央行公開聲明緩升，讓很多老闆專心地以自己的信用貸美金換台幣，就賺翻了，加上熱錢湧入股、房市，後來新台幣淹腳目，那種空前盛況，若未參予還真可惜！

多年前，【日本能、美國為什麼不能？】困惑很多人，日本人到美國買了很多指標性大樓，很多人還擔心美國會被日本買掉呢！後來日圓一直升至80元，以出口為主的日本有點萬劫不復，股價及利率在低檔許久才爬起來。

前幾年中國RMB大家認為會升值，資金一直逼迫中國人民銀行，而人銀一直抗拒，這又是一次機會，難怪有錢人都去玩中國股票，搞到2月1日中國要抄A股人頭戶了。匯率重要性可見一般，對本益比的影響是全面及全市場的。

最近台幣升值，股市又風風火火，再次證明資金是股市的源泉，而這次不一樣的是，分別大幅進入國內實體投資及股市，而匯率只是資金走過的痕跡而已。

(完)