【深度】解读美联储加息对经济的影响

我们经常听说美联储加息降息，美联储的一举一动都会影响到各国经济，很多投资人与财经新闻的记者都会熬夜关注这个加息结果，那么这个美联储是什么机构，加息对工资1800的我们有什么影响？

加息是一个国家或地区的中央银行提高利息的行为,从而使商业银行对中央银行的借贷成本提高,进而迫使市场的利息也进行增加。加息可以减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等等。

那么这个美联储是什么机构?

美联储,The Federal Reserve System(美国联邦储备系统),是美国的中央银行,行使制定货币政策和对美国金融机构进行监管等职责。它由位于华盛顿特区的联邦储备委员会和12家分布全国主要城市的地区性的联邦储备银行组成。美联储实际上是美国一家私有的中央银行,并且对其股东构成严格保密。作为美国的中央银行,美联储从美国国会获得权利。它被看作是独立的中央银行是因其决议无需获得美国总统或者立法机关的批准,也无需向总统汇报,其成员任期也跨越多届总统及国会任期。

美联储的核心管理机构是美国联邦储备委员会 (成员七人), 其中设主席一名, 副主席一名, 理事5名。美联储中具体负责制定货币政策的是 The Federal Open Market Committee( 联邦公开市场委员会, 简称 FOMC)，FOMC 由十二名成员组成, 包括：联邦储备委员会 全部成员七名, 纽约联邦储备银行行长 (划重点), 其它四个名额由另外11家联邦储备银行 (也就是上文的图1 的银行) 行长轮流担任。

最终决定美国利率政策由这 12 名大佬组成的公开市场委员会 FOMC 最终投票产生的。媒体上经常提及的议息会议其实就指的是为期两天的 FOMC 成员会议。共计有 19 人参会, 但是有最终投票权的只有 12 人。该委员会设一名主席 (通常由联邦储备委员会主席担任)。我们所说的利率会议就是由 FOMC 成员投票决定, 由委员会主席代为宣布。

美联储的加息加的是什么息? 什么是利率点阵图？

美联储加息降息控制的就是美国"联邦基金利率(Federal funds rate)"在上调美国联邦基金利率后,就意味着其他金融机构向美联储借钱的成本提高了,所以商业银行向企业和个人的贷款利率也会上升,为了维护客户,银行对储户的存款利率也会相应提升。（降息则正好相反,其他金融机构向美联储借钱的成本降低了,从而市场上的贷款利率和储户的存款利率也会相应下降。）

不过利率调整并不是公布调整100个BP就直接调整的这个加息是会有一个向下的传到过程。当FOMC设定联邦基金利率目标后,就会通过公开市场操作改变市场上货币的发行量,实现预先设定的目标利率。为实现这个目标,美联储就会在公开市场上卖出债券,收回货币。这时金融机构持有的货币减少,银行间的贷款利率就会上升。如果美联储希望降低联邦基金利率,反向操作（买入债券,放出货币）就可以了。

利率点阵图

提到加息我们不得不说到同样受到市场关注的“利率点阵图”,即FOMC 参与者对适当货币政策的评估：联邦基金利率目标区间或目标水平的中点(FOMC participants' assessments of appropriate monetary policy: Midpoint of target range or target level for the federal funds rate)。也就是由FOMC的12名委员加上7名候选的各地方联邦银行行长(共19人)对未来利率走势的预测。

我们拿2016年12月13日至14日公布的的利率点阵图来说。横轴代表了时间, 纵轴则表示利率。FOMC 参与者一共 19 位, 图上各年份的每一个点, 都代表了这 个参与者对当期利率的预测。我们常用的“利率预测中值”就是取这 19 个点的中值不过利率点阵图数据也仅仅是预测,FOMC 参与者们都会不断调整这个利率预期。

那么美联储为何要加息？加息能否抑制通货膨胀？

加息是中央银行或普通商业银行(包括非银行的金融机构)对现行的某种或某些利息率进行有目的的提高的行为,通常是为了实现某具体目标而做出的举措。

狭义上,加息或降息(利率调控)是一个国家或地区的中央银行提高或降低利息的行为,通常是指提高(或降低)存款利率和贷款利率。中央银行的加息使得商业银行与其它金融机构对中央银行的借贷成本提高,进而迫使市场的利息也进行增加。其目的包括但不限于减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励民间存款、减缓或抑制市场投机等。加息可作为提升本国或本地区货币对其它货币的币值(汇率)的间接手段。

一般而言,央行加息的直接目的,是为了迫使商业银行以更高的成本向中央银行借贷,进而使银行间的拆借利息(例如 “银行隔夜拆息”、“银行同业拆息”)提高,从而提高金融市场短期融资成本,抑制恶意投机行为。加息不仅是经济行为,同时也是政策、社会因素多重作用下的产物,有时很可能不是为了经济目的而进行,而是迫于压力。（加息与通胀的关系请看下章）

美联储利率调整对全球经济有哪些影响？

小提示以下内容较为深入，若不需要深入了解直接阅读蓝色小字即可。

一，汇率

基本概念：汇率 (又称外汇利率, 外汇汇率或外汇行市) 两种货币之间兑换的比率, 亦可视为一个国家的货币对另一种货币的价值。汇率又是各个国家为了达到其政治目的的金融手段。汇率会因为利率, 通货膨胀, 国家的政治和每个国家的经济等原因而变动。而汇率是由外汇市场决定。

数据来源:investing.com

汇率变动对利率的影响实际上是间接的,两者的关系主要体现在利率对汇率的传导机制上。汇率通过影响一国的物价水平间接影响利率,从而影响短期资本流动。利率对汇率的影响主要体现在经常账户和资本账户的背景上。比如经常项目下,利率提高会导致企业财务成本增加,出口减少甚至出现逆差,从而导致国内汇率贬值。在资本账户下,如果利率上升,套利资金将进入该国,导致本币升值。如果货币供应量增加,在有利率管制的国家名义汇率不变,但会带来通货膨胀,隐含汇率下降。这时候很多人会转投外币资产。在市场经济条件下,利率和汇率高度相关,其变动相互制约。特别是利率对汇率有明显的影响,它们共同对一国的货币供给和内外平衡产生影响。

在资本有足够的国际流动性的前提下,无论是无溢价还是溢价利率平价,基本规律都是,如果国内利率高于国外利率,本币就会预期贬值,反之亦然。我们可以认为利率对汇率的关系是正相关的。

其中，中央银行的加息(利率调控)是作为影响本国或本地区货币对其它货币的币值(汇率)的间接手段。我们常说的汇率就是一个国家对于另一个国家购买力平价的比较。如果国家经济发展财富增长,出口贸易处于顺差,则会导致本国货币升值,反之则会导致汇率贬值。

数据来源:investing.com ；中国人民银行

    利率是一个国家的货币成本,代表市场流通的货币量。利率决定了货币市场的流动性。另一方面,在自由经济的背景下,如果流通中的货币多了,利率也会降低,如果流通中的货币量减少,利率就会上升。经济项目受到各国的利率政策的影响,进而影响汇率。当利率上升时,信贷将进一步收紧,而贷款将减少后,相关的投资和消费自然会减少。然后消费减少导致市场供大于求,进而价格下跌,在一定程度上影响进口,促进出口。而外汇需求减少,外汇供给增加,必然导致外汇汇率下降,本币汇率上升。

相反,实际利率的下降会导致本币汇率下降,外币汇率上升。利率下降银行的货币供应量会增加,造成信贷的扩张,从而进一步刺激投资和消费。如果价格上涨,会影响出口,有利于进口。在外汇需求会增加的情况下,外汇汇率上升,本币汇率下降。利率变高会使一个国家的货币价值上涨,对外来投资者更具吸引力,从而影响汇率。

    例如美联储加息,由于加息,若拥有美元资产,便可以获得更多的收益,因此更多的投资者会选择持有美元、存入美国的银行或者转化为以美元计价的资产,替代性地放弃本国货币。从供求关系的角度来考虑,这种情况会导致美元供不应求,最终使市面上流通的美元减少,使其他国家的货币增多,因此他国货币会遭到贬值。在外汇可以自由流动的国家,这种汇率与利率相互影响的效应会非常明显。

二，通货膨胀

基本概念：通货膨胀 (inflation), 是指在货币流通条件下, 因货币实际需求小于货币供给, 也即现实购买力大于 产出供给, 导致货币贬值, 而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。其实质是社会总供给小于社 会总需求 (供远小于求)。

数据来源:investing.com 

我们先要理解一个概念, 利率变高了市场上的钱也就变少了, 因为加息会造成信贷利率同样提高, 导致信贷消费的减少, 市场上用于消费的这部分钱也就变少了, 购买力也就不及以前, 这就会导致物价的下跌, 反之亦然, 所以说利率对于通货膨胀是负相关的关系。

先考虑一下美联储加息对其他国家物价的影响, 由于美联储施行加息政策, 其他国家的投资者就会更 倾向于将手中持有的本币兑换为美元。而在其他各国 (以下设为 Y 国) 的流通市场上, 由于本币的供给 量 (相对于美元) 大幅增加, 商品本身的数量是固定的, 这就必然会导致物价的上涨。我们可以理解为 Y 国原货币总量为 M, 商品数量为 N, 美联储加息后 Y 国货币总量为 M + x 而商品数量仍然为 N, 货币 主义经济学中, 其产生原因为：当市场上货币发行量超过流通中所需要的货币量, 就会出现纸币贬值, 物 价上涨, 导致购买力下降, 这就是通货膨胀。

我们来看一个著名公式货币量方程式 (The Equation of Exchange)

这个等式的左边 M 是货币的总量,V 是货币的流通速度。右边的 P 是物价水平也就是通货膨胀的量度, T 是总交换量也就是该经济体内的总产出。

货币学派的代表人物,1976 年诺贝尔经济学奖得主Milton Friedman认为这个方程是一个由左至右的方 程, 也就是说当货币总量增加并且货币的流通速度因此上升时, 右边的两个参数的积会增加。如果物价水 平 (P) 增长的百分比比该经济体内的总产出 (T) 更多, 物价水平就比产出上升得快, 从而通货膨胀产生。

三，债券 (Bond)

基本概念：债券是一种证券，发行人 (债务人) 欠持有人 (债权人) 债务，并且有义务 (根据条款) 在到期时偿还 债券的本金 (即借入的金额) 日期以及指定时间内的利息 (称为票面利率 Coupon Rate)。债券和股票都是证券，但两者之间的主要区别在于 (资本) 股东拥有公司的股权 (即他们是所有者)，而债 券持有人拥有公司的债权人股份 (即他们是贷方)。作为债权人，债券持有人优先于股东。这意味着它们 将在股东之前得到偿还，但在破产时将排在有担保债权人之后。另一个区别是债券通常有一个明确的 期限或到期日，之后债券被赎回，而股票通常无限期地保持在流通状态。一个例外是不可赎回的债券，它是永续的，即没有到期日的债券。存款证 (CD) 或短期商业票据被归类为货币市场工具而非债券主要区别在于工具的期限长短。

债券的价格和利率往往成反向关系,利率下降,则代表市场资金供给宽松,自然就会促进资产价格上升,反之,利率上行,资金更容易获取无风险稳定利率,市场资金紧张,债券价格下跌。我们认为利率上涨对债券价格是利空的。

一项现有债券的票面利率为5%。如果利率上升，任何新发行的债券将提供更高的票面利率，例如5.5%,那么之前发行票面利率为 5% 的旧债券对投资者的吸引力较低，因此其价格将下降，以维持与较新的、较高票面利率债券的竞争力。由于债券价格随市场利率波动，投资者在利率上升环境下会面临着债券价格下跌的可能。不过这种情况下我们也可以从现有债券收到的利息可以再投资于有更高利率的新债券。

二级市场上最常见的形式包括市政债券、公司债券和政府债券。债券通常是可转让的，也就是说，工具的所有权可以在二级市场上转让。这意味着一旦银行的过户代理人给债券加盖印章，它在二级市场上就具有很高的流动性。由于债券估值的各种因素，二级市场的债券价格可能与本金有很大差异。

四，股票

加息对股市一般是利空的,并且加息的目的是资金回笼,收紧货币市场,当市场上资金变少,那么对股市就是利空的。这里我们要提到一个投资的重要参考指标风险收益率：

这个公式中的 Rr 为风险收益率；β 为风险价值系数；Km 为市场组合平均收益率；Rf 为无风险收益率；Km − Rf 为市场组合平均风险报酬率。

数据来源:investing.com 

我们常常用十年期国债代替这个无风险收益率,无风险收益率是指把资金投资于一个没有任何风险的投资对象所能得到的收益率。一般会把这一收益率作为基本收益,再考虑可能出现的各种风险。那么这个风险收益率,就是由投资者承担风险而额外要求的风险补偿率。风险收益率包括违约风险收益率,流动性风险收益率和期限风险收益率。利率提升了也就意味着无风险收益率提升了,那么在股市中想要赚到相同的收益率就需要承担更大的风险。我们可以理解为加息使得这些投资品的性价比变低了,那么市场参与者投资的热情也就下降了。

同时加息会抑制人们的消费需求,一些消费相关的公司也会受到影响。不过也有例外加息可能会利好银行板块的股票,因为加息后资金会使银行资金大幅回笼,从而让银行有更多的钱拿出去放贷,提高银行的收益。银行的主要收入来自于存贷差,加息提高了存炒股利率,银行有望从拉大的存贷差中直接受益。保险由于存款是其重大投资路径,所以收益也会提高。

但是加息对于股市的影响微乎其微，股市还会受到公司基本面、消息面等诸多因素影响，所以我们可以说加息对于股市的影响是弱负相关的。

五，房地产 (Real Estate)

中国购房者大多数是贷款购房,那么加息可能对会导致银行提高房贷利率,使得购房者购房成本大大提高,使得购房者的购买意愿削弱。市场需求减少导致房产价格出现下跌。

不过他与我们的股市和商品一样,加息对他价格走势的影响较小,房产价格还会受到地域、人才政策、人口流入、市场热度等诸多因素影响,并且加息还一般伴随着市场过热的情况出现,房地产的热度必然是较高的,加息在短时间内很难将其冷却。我们认为利率的升高或降低对房地产的影响是不确定的。

六，大宗商品 (Commodities)

基本概念：在经济学中，商品是一种经济商品，通常是一种资源是包含金银原油等在内的大宗商品 (Commodities) 指可进入流通领域, 但非零售环节, 具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质 商品。在金融投资市场, 大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品, 如原油、有色 金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭等。包括 3 个类别, 即能源商品、基础原材料和农副产品。

数据来源:investing.com 

商品的价格一般和利率是负相关的(它的逻辑和股票一样),加息会利空大宗商品的,美联储加息会推动美元汇率走强,而大宗商品以美元定价,这将使得持有其他货币的投资者购买原油的成本将会变高,减少商品需求,从而对大宗商品的价格造成一定的压力。

联储降息会利好原油,原因和黄金类似,美联储降息会推动美元汇率走弱,而原油以美元定价,这将使得持有其他货币的投资者购买原油的成本将会变低,增加原油需求,从而推动原油价格上涨。

但是决定大宗商品走势的更多是经济基本面,即全球经济对商品的需求。我们认为加息对商品价格的影响较小,所以加息对于商品价格的影响也是不确定的。

总结

加息对 利率 的影响呈 正相关

加息对 通胀 的影响呈 负相关

加息对 债券 的影响呈 负相关

加息对 股市 的影响呈 弱负相关

加息对 房地产 的影响 不确定

加息对 商品 的影响  不确定

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