《投資金律》vs 投機

2020 年 9 月 16 日

作者：威廉．伯恩斯坦(William Bernstein)
譯者：黃逸華、陳儀
出版社：臉譜

投機 vs 投資

我大學時主修財務金融，記得有一次課堂上，教授問大家：「投機 vs 投資有何不同？」前者在《一個投機者的告白》中有深刻的詮釋；至於後者，我想是能夠從今天要介紹的《投資金律》中找到滿意的答案。

本書引用諸多國外財務期刊(不是報章雜誌)的研究成果，也帶到財金院所必修課——財務管理、投資學 — — 的核心觀念，或許稍嫌枯燥，有些「中間的過程」若沒有相關背景，可能會覺得很突兀，怎麼一下子從這邊跳到那邊了？幸好結論都直覺易懂，且每個章節最末都有附上重點歸納。

作者認為投資的馬步要站穩，以下四個面向缺一不可：『理論、歷史、心理學、(金融)產業』，依序探討這些議題。

理論

這裡再三強調「高報酬必然伴隨著高風險」。但反過來說，高風險卻未必帶來高報酬，高風險帶來較高的「預期」報酬才對。把這句話放在心上，日常生活上便可以避開許多詐騙事件，天底下絕對沒有什麼低(零)風險卻又高報酬的白吃午餐。

⚠️ 高報酬必然伴隨著高風險
⚠️ 高風險帶來較高的預期報酬

歷史

像是化學實驗或是外科手術這樣的「硬」科學，不需要熟稔其歷史，也能妥善地操作；投資也是一門科學，是「軟」科學，差異在於，若不知悉過往，那可是會凶險萬分。這裡舉了長期資本管理公司(Long-Term Capital Management, LTCM)的例子引以為戒。也回顧了歷史上諸多金融大事件。

⚠️ 雖不能預測未來，但可避免重蹈覆徹

心理學、產業

覺得本書對於心理學的討論倒是普通。關於心理學是如何影響人們用錢？行為經濟學家丹．艾瑞利(Dan Ariely)長年研究這個主題，手邊剛好有三本他的著作(最新的一本叫做《金錢心理學》)，留待之後討論(挖坑)。

許多散戶們熱衷於鑽研證券，簡單地說，是「選股與擇時」的決策，企圖打敗市場(大盤)的績效。而書中不以為然，引用諸多文獻研究，矛頭一致地指出就連市場上設備最先進、資訊掌握最快速的機構經理人，都無法持續性地打敗大盤；這中間又有交易成本(手續費)，侵蝕投資績效。

這邊也點出了證券產業和客戶之間的利益衝突問題，當業者的績效來源是追求手續費收入時，往往鼓勵客戶資金要「靈活操作」，一筆錢反覆短進短出刷手收，和稍後會談到的，真正對投資人有利的策略——長期持有、減低交易量——背道而馳。

⚠️ 費心研究證券的時間，亦是一種無形的「機會成本」
⚠️ 若無法打敗指數，即使是正報酬，仍是在浪費時間

策略

作者進一步認為，既然無法打敗市場，不如擁抱市場，做「指數化」的投資，這樣做至少有兩個好處：一、能夠充分分散個別公司經營不善的風險。二、指數化投資採用被動追蹤大盤的管理方式，所以費用可以壓低。

一但確立了股票這塊我們是打算做指數化的投資後，接下來重頭戲就是「資產配置」，依據每個人不同的偏好，決定各種投資工具持有的比重：

短期債券型商品(穩健保本性質)
一至數檔(不同類型)指數型股票基金
不動產(書中推薦不動產投資信託REITs，但非必要項目）
貴金屬商品（書中推薦，但非必要項目）

如此一來，只需要每隔幾年，定期做「再平衡(Rebalance)」——透過買、賣微調，讓因為漲跌而跑掉的資產配置比例，回到初始設定——的動作，無視市場上的紛擾，踏實安穩地度日。

指數化投資：
⚠️ 分散風險
⚠️ 成本低廉
Buy and hold forever, you could sleep well at home.

尾聲

最末，試著回答文章最一開始的提問「投機 vs 投資？」

先引述作者的觀點，他認為端看「公司有沒有拿到這筆資金」而定，所以只有初級市場(Primary Market)的首次資金籌措，這筆錢是真的流進公司以資運用，才是投資；至於後續次級市場(Secondary Markets)的買賣，資金只是在眾多交易者之間轉手而已，無法實質幫助公司營運，不能算是投資，而被歸為投機行為。